一、玉米市場結構

　　3月份玉米期貨價格震蕩下行，玉米供應整體寬松，下游虧損背景下，整體保持低庫存運行，這使得玉米在前期強勢震蕩后在3月出現了一波消費負反饋回落;受宏觀弱勢、小麥下跌及下游需求疲軟等多種利空因素影響，3月下旬玉米期、現報價聯動下行，現貨價格也隨著期貨價格震蕩下行，售糧壓力或較大程度的延續到春季，且需求終端備貨需求不及預期，對價格的支撐作用減弱，在此期間期貨價格基本維持貼水現貨價格，整體近強遠弱，供應預期寬松帶來的盤面壓力更多體現在對遠月的影響上。

　　期現結構：整體結構呈現Backwardation結構，05升水09，09升水01。

　　二、市場行情

　　1、供應端

　　1)全球谷物偏緊或轉寬松，關注市場宏觀風險影響

　　從3月USDA報告來看，2022/23年度全球玉米期末庫存比市場平均預期高約330萬噸，產量總體下調，需求預期同時下調，國際貿易流收縮，庫存規模環比小幅下降，2022/23年度全球玉米產需缺口有所縮小達923萬噸，環比上月下降16.17%，庫存消費比繼續維持底部水平。

　　因此預計，2023年全球玉米供應偏緊，支撐國際玉米現貨價格維持相對高位水平。但4月1日凌晨美國農業部公布種植意向報告，市場預期美麥、玉米播種面積較2022年顯著提升。同時，考慮到新種植年度化肥成本下降，農戶種植玉米的積極性較大豆提升，巴西二茬玉米4-6月收割，因巴西谷物播種面積增加，新年度全球谷物供應增量隨之擴大。

　　但進入三月以來，國際商品市場關注熱點集中在宏觀層面，全球市場宏觀避險情緒濃厚，因美聯儲加息25個基點，谷物市場延續偏弱表現。同時黑海谷物外運協議延長緩解了供應方面的擔憂，CBOT玉米期價收跌，國際谷物市場價格區間下移，給谷物市場帶來一定壓力。此外，受市場間價差交易推動上漲，因市場擔心美國中西部地區作物播種可能出現延遲，且跡象顯示美國玉米出口需求在回升。

　　2)國內余糧供應進入收尾階段，后期關注點轉向新季玉米種植情況

　　當前，隨著基層潮糧上市節奏加快，主流玉米產區余糧所剩僅有1-2成左右，基層玉米逐漸進入收尾階段，東北多地產區售糧進度超8成，潮糧玉米賣壓風險銳減，持糧農戶惜售操作增多。

　　截至3月31日，東北地區售糧進度約為87%，較去年同期快3%，較過去三年均值快2%。售糧進度快速追趕至往年同期水平，氣溫波動頻繁，對儲存風險的擔憂與春耕剛性變現需求促使基層售糧提速，現貨價格上漲后農戶惜售情緒有所反復，但影響較小。

　　貿易商心態漸穩，按計劃出糧，市場持糧重心逐步轉向流通環節。當前東北地區售糧進度符合預期，但仍需要注意今年氣溫整體偏高對后續糧食儲存帶來的壓力。華北地區售糧進度約為79%，較去年同期快3%，較過去三年均值快1%，基層農戶售糧積極性較好，干糧上量增加貿易商多以中長期庫存建庫為主，售糧進度高于往年同期水平，供應較為寬松。

　　目前來看，基層賣壓對市場的壓力已經大幅減弱。

　　3)國內玉米市場產需缺口仍存，進口和替代進行補充

　　從玉米進口來看，1-2月我國玉米進口量較高，主要增量在于巴西玉米和美玉米的貢獻，并且主要是由于去年11-12月的美國和巴西出口量較多，當時正值美玉米理論進口利潤轉正、巴西玉米首次迎來規模化進口之際。

　　而三月玉米進口數據雖未出，但根據數據推測，3月份中國玉米進口量或較2月份略有增加，截至3月23日當月，美國向中國出口玉米量為2575020噸，較2月美國向華出口玉米量的206噸有較大漲幅。當前中國進口玉米有盈利，對國內期價有階段性的利空作用。

　　從替代方面來看，需關注小麥替代及稻谷投放。

　　一，小麥價格基于新麥上市之前的騰庫行為造成的階段性拋售壓力快速下跌，小麥-玉米價差迅速收窄，小麥玉米價差縮窄仍在改善小麥的飼用預期;后期還要面對新麥豐產的壓力，一旦6月新麥上市證實豐產，小麥價格或許將回到2022年初俄烏沖突爆發前的價格水平，約2900元/噸。其下方50-100元/噸的位置(即2800-2850元/噸)將是玉米價格的天花板所在。

　　二，2023年定向稻谷拍賣預計投放總量為1800萬噸，投放總量較去年實際成交2883萬噸同比減少1088萬噸。今年的稻谷投放量或難以產生與2022年一樣大的利空，定向稻谷經去年拍賣成交3000萬噸后，其庫存去化程度已經較高，能動用的量已經較少，按較高的成交率、消化率測算，預計實際消耗量接近1500萬噸。從價格上講，預計今年拍賣價格或將有所提升，或將略高于22/23年度的種植成本折北港平艙價，拍賣期間或抬升玉米價格的底部支撐線。