股票在發行的時候每股的凈資產可以保守的評估股票的價值，那么當PB大于1的時候，我們有什么理由買它呢？當PB值為2時，相當于我們用1元的價格買入只值0.5元的股票，我們之所以能用1元的價格買入目前只值0.5元的股票，是因為我們通過大量的分析得出結論，目前只值0.5元的股票將來的價值可能超過目前的價格，這里特別強調價格和價值，為了對股票的價值進行分析，這里引入ROE概念，ROE為凈資產收益率，凈資產收益率=凈利潤/股東權益，凈資產收益率為一個企業最核心的指標。

如果一個企業凈資產收益率每年平均保持5%的收益率，除非PB值小于1，要不我們沒有任何理由買入它，因為目前的國債可以保障每年5%的收益，和通貨膨脹相比較的話也基本持平，因為每年的通貨膨脹基本也保持在5%左右。

現在我們來探討一下一個企業每年的凈資產收益率分別為10%，15% ，20%， 25%以及30%，這里舉例目前擁有的股東權益為1元，如果凈資產收益率分別為10%，15% ，20%， 25%以及30%，按十年為一個周期進行分析。 

通過上述表格可以很明顯的看出來如果一個企業的凈資產收益率每年保持10%的收益，那么在10年后1元錢可以值2.5937424601，減去本金1元，就是說賺了1.5937424601,這個是每年保證有10%的收益率計算出的結果，如果我把這1元錢投入國債那么每年按照5%收益計算（國債歷年平均收益為5%），那么10年后可變為1.62889462677744140625,當然了1元錢投入股市比投入國債的收益比率為1.447575，由此計算得出，如果一個企業每年可以保證10%的凈資產收益率，那么我們當前買入的價格超過1.447575PB為高估，相反，低于1.447575為低估。 

同理得出，凈資產收益率為15% ，20%， 25%，30%在十年后的股東權益分別為見下表： 

 大家知道目前貴州茅臺600519每年的凈資產收益率可以保持在每年30%，那么按照8.46306PB買入的價格計算，茅臺的目前價格為129.7387為正常估值價格，目前市價為143.83，所以為高估。如果不考慮通貨膨脹等因素，茅臺估值為211.336，當然了，這個是十年后的計算，按這種算法十年可掙67.5元，但你要考慮你是投入了143.83元十年才掙67.05，也就是說投入1塊錢，十年后總資產為1.4661元，相當于每年4分錢的復利利息，稍微比存銀行強點，（目前銀行年利息為2分多點）比國債還差（國債復利5分，基金國債保守估計也差不多是這個利率水平），那么現在以143.83買入貴州茅臺有什么意義呢？ 

現在我將對建設銀行進行價值分析： 

建設銀行如果每年保持平均凈資產收益率為18.05%的前提下，以股東權益為1元計算，那么十年后值5.25605，根據計算對應目前PB為3.226（跑贏國債及通貨膨脹），目前PB為2.18,建設銀行股價低估。現在我們來計算一下收益，就是說用2.18元買入目前值1元的價格，那么十年后的收益為5.25605-2.18=3.07605，3.07605/2.18=1.411,通過計算可以得出結論，目前投入1元，按凈資產收益率為18.05%計算，十年后總資產為2.411元，其中年復合增長利潤大概在9%左右。假如十年后股價保持2.18PB 那么10年后凈掙5.25605倍，對應年復合收益率為20%-25%之間。

2010-04-24 BY小強